专题：投资知悉母子淫荡网
“气运，便是当契机来了，你刚好已经准备好了。”
这是橡树老本勾搭独创东谈主霍华德·马克斯（Howard Marks）在最近的《Money Ma》访谈中，引东谈主深想的一句话。
他并不消散气运在投资中的作用，以致直言我方是“寰宇上最运气的东谈主”。但他强调，气运并不是毫无起因的，而是建立在不竭准备的基础上。
霍华德回首了我方的奇迹活命：从1969年参加花旗银行，到无意被调入债券部门，再到最终创立橡树老本，都詈骂常运气的经由。
他认为，商场中的契机并不会主动驾临到你身上，而是你要让我方站在正确的位置，作念好准备，等契机到来时能够收拢它。
“你不成预测改日，但你可以为不同的可能性作念好准备。”
这便是他对投资的领会：商场是不可预测，而投资者可以通过步骤、研究和想维框架，为各式情境构建一个肃肃的投资策略。
霍华德屡次强调，投资并不是寻找绝对详情趣的谜底，而是如安在概略情趣中作念出合理的方案。商场老是处于波动之中，神色在“无缺无瑕”和“毫无但愿”之间扭捏，明智的投资者必须学会在神色驱动的商场里保持耐心。
霍华德还共享了巴菲特的投资形而上学：找到最要紧的几件事，然后深度研究，而不是试图掌执所有这个词信息。
他说，“了解数据、信息、颖悟或知悉之间的永别终点要紧。但你必须尽早接管一个事实：班师并不来自于掌执所有这个词事情，而是来自于掌执信得过要紧的事情。”
“你无法欺压商场，但你可以欺压我方。” 这句话，既适用于投资，也适用于东谈主生。
有时候以为霍华德·马克斯有点啰嗦，一些话题他会反反复复地讲，而且细节铭刻超等了了。不管看他备忘录如故听访谈，都有迥殊一致的抒发。
但如故忍不住把所有这个词内容都翻译过来，因为这些浅薄大真谛，委果值得反反复复看。想起芒格说的那句话，“一个东谈主能作念的最好的事情，便是匡助他东谈主多智多识”。霍华德绝对合适这少许。
尤其如果你是第一次或者只是偶尔看到他交流，这一篇不妨耐性看下去。明智投资者（ID:Capital-nature）精译共享给全球。
年青时学到的要紧训诲
布鲁尔
咱们可爱从回首早年履历启动。我知谈你出身在纽约皇后区，而且你曾告诉咱们的老一又友尼古拉·坦根，你是一个“左脑型”想维的东谈主，逻辑性强，可爱对称性。
我很好奇，这种特色在你的童年时期是如何深刻的？
这可能最昭彰地体咫尺我16岁那年。
其时，不知出于什么原因，我在高中选修了一门管帐课程。而管帐的中枢恰是复式记账法，它是寰宇上最对称的系统。
我坐窝就对其产生了共识，所有这个词的原则我简直不遐想索地就能领会。
这是我第一次信得过意志到我方的这种想维倾向。
布鲁尔
如果让你在领有管帐学位与CFA（注册金融师）文凭的求职者之间作念出弃取，你认为哪个更有价值？
管帐对于买卖东谈主士来说，就像一门优秀的英语课程之于想写书的东谈主。它是行业的基础言语，因此是必不可少的，尽管它自身并不组成充分要求。
要信得过掌执金融投资的精髓，你需要进一步学习，举例攻读 MBA、金融学硕士或者取得 CFA 认证。
但你不成在不懂英语的情况下就启动写书，对吧？
布鲁尔
你的奇迹活命始于花旗银行，1969年加入，最初在股票投资部门职责，但几年后被调往可调度债券和高收益债券边界。在你的奇迹活命中，这一履历为你提供了怎样的营养？
准确来说，我并不是主动弃取去研究可调度债券的，而是被要求离开股票部门。
那时，银行热衷于投资“漂亮 50”股票，但阐扬目不忍视，因此所有这个词参与该策略的东谈主简直都被调离。
不外，那时候好意思国的大型公司平凡提供“毕生雇佣制”，是以我并莫得被撤职，而是被调到退回券部门，这被认为是“投资界的西伯利亚”（格外冷门）。
运气的是，其时的首席投资官终点具有创造力。他在之前的老板那处对可调度债券有过可以的投资训诲，于是他让我创建一个可调度债券基金，而其时花旗银行并莫得这样的家具。
我从一个弘远的股票研究团队，来到一个完全空缺的债券商场边界，启动研究可调度债券。很快，我意志到它的独特之处，它既像股票，又像债券，结合了两者的性格。这种过渡让我逐渐参加了固定收益商场，并最终走向了不良资产投资的寰宇。
是以，东谈主们对咱们所作念的事情持怀疑气派，但当你作念别东谈主莫得作念过的事情时，这种怀疑老是存在的。
如何说来着？“前驱者老是会挨箭。”
但我学到的，这亦然投资中最要紧的训诲之一：在投资中，取得越过班师的主要神气，便是去作念那些别东谈主不肯意作念的事情。
从数学上来讲，这确乎很难。但你仔细想想就会意志到，随大流是很难取得独特班师的。
决定何时卖的真合法问题
布鲁尔
当你选定逆向投资策略，建立了故意的仓位，随后商场周期启动回暖、价钱成立，就会迎来一个挑战，如何判断应该持有多久呢？卖出的时机是极为贫窭的问题。你有什么退出的心得？
当你作念出不同寻常的投资决定后，最大的挑战并不是何时退出，而是你能宝石多久，直到它启动收效。
因为如果你作念了一项投资，而它在六个月、一年以致两年内都莫得起色，你是否会怀疑我方？你是否能在买卖上宝石下去？这些才是第一谈难题。
比较之下，决定何时退出一个班师的投资其实是个小问题。信得过的大问题在于，你能宝石多久，靠近商场的短期杂音而不动摇？
我学到的第一句至关要紧的格言，约莫如故在上世纪70年代初期，那便是：“过早最先于期间，与纰谬简直莫得永别。”
还铭刻我刚才说的吗？要成为又名越过的投资者，你必须看到别东谈主看不到的东西，或者以不同于巨匠的神气去解读商场。
你发现了某个投资契机，认为它比商场浩繁理解的更有价值，于是你买入它。但这并不虞味着商场会在第二天坐窝改变看法，转而因循你，推高价钱。这已经由可能会很漫长。
你如何熬过这个恭候期？这是最要紧的问题。
谜底是，你需要坚强的心境教化、执意的意志，不成过于神色化，同期要有决心宝石下去。
但如果你宝石了20年，它仍然莫得起色，那么你可能真的错了，最终你会被商场淘汰。
这其中必须要有一个合适的均衡点。
回到你的问题：究竟什么时候该卖出？
意思意思的是，在所干系于投资的册本和著述中，我敢打赌，对于卖出的内容不到 1%。简直所有这个词酌量的都是如何买入——何时投资、投资什么、如何弃取投资标的。
我曾专门写过一篇对于卖出的备忘录，约莫在2016或2017年傍边，标题是《什么时候该卖出》（Selling Out， When Do You Sell）。
我半开打趣地说，大多数东谈主卖出股票的原因有两个：一种是因为股价高潮了，另一种是因为股价下落了。
股价高潮时，他们会说：“我最好卖掉一些，否则如果它又跌且归了，而我莫得锁定利润，我会消极不已，嗅觉我方像个痴人。”
又或者，他们买入股票后，股价下落了一半，他们会说：“我已经亏掉了一半的钱，最好飞速卖掉，否则再跌一半，我就透顶赔光了，那我岂不是更像个痴人？”
许多卖出的决定并不是为了作念正确的事情，而是为了幸免我方嗅觉像个痴人。
你不应该只是因为股价高潮就卖出，因为如果它最初是一个好的买入契机，那么它可能还有进一步的高潮空间。相同，你也不应该只是因为股价下落就卖出，因为如果它最初是一个好的买入契机，咫尺它变得更低廉了，可能反而是更好的契机。
是以，只是因为股价高潮或下落就卖出，这两种行为自身都不是正确的。
诚然，也有一些个情面况可能促使你卖出。
比如你需要现款，或者你谋划退休需要1000万好意思元，而你咫尺有1500万（持股），如果商场回落到600万，你的退休谋划可能就受影响了。
因此，有些卖出的情理是与投老自身的价值无关的，这些是合理的个东谈主考量。
但如果你莫得这些外部拘谨，而只是隧谈从投老自身的价值角度启航，那么赫然只好一个正确的卖出情理：
你再行分析这项投资，回首你的投资逻辑，望望你的原始假定是否仍然成立，望望它是否仍然有增值空间，或者你调整了你的投资逻辑后，判断它是否依然值得持有。
如果你的论断是“绝对不会买入这只股票”，那么你可能也不应该不绝持有它。
但许多宝石既定投资原则的东谈主，以致有些先入为主的东谈主会说，每个资产要么是买入，要么是卖出。我并不招供这个不雅点。
我认为有些股票确乎适合“持有”，这意味着，你在10块钱时买入，咫尺涨到了20，你再行评估后发现，其时你的指标价是20，而咫尺你认为它可能还能涨到25。
你可能不会为了从20涨到25而去新买入它，但你仍然以为从20到25的空间实足诱骗东谈主，因此不绝持有。
这就像是橙子里还有少许果汁，你还能再榨出一些来。
商场总会反应过度，为投资创造契机
布鲁尔
你提到过艾尔（Alphonse Karr）的一句话：“历史不会访佛，但东谈主类老是会陈词谎话。”那你是否定为，由贪心与怯生生轮流鼓舞的商场波动，将会一直不竭下去？这是否意味着，商场老是会反应过度，从而给投资者创造契机？
你说的对。
我在《周期》一书中得出的论断是，商场永恒都会有周期，因为周期源自于商场的过度行为，而这些过度行为最终都会被修正。
商场的这些过度行为平凡是由神色和心境身分驱动的——你可以称之为贪心、怯生生，或者其他任何心境学术语。
事实上，经济自身的波动并不剧烈，GDP可能一年增长1%、2%，然后下一年下降 1%，再增长3%。公司的盈利波动幅度略大一些，可能是5%或10%，因为公司会受到经济的影响，而且它们平凡有运营杠杆和财务杠杆。
但股市价钱的波动却远超经济基本面。它们可以大涨50%，然后暴跌50%；也可以翻倍再腰斩。因此，股市的波动性要远远进步经济和企业盈利的波动性。
为什么商场波动这样大？因为神色作祟。
东谈主们老是过度蓬勃，然后又过度悲不雅。我还写过一篇备忘录，标题是《心境治愈》（On the Couch），因为我认为商场经常时需要去看心境医师。
在现实寰宇里，情况平凡是在“相配可以”和“不是那么好”之间波动。但在投资者的理解中，情况往往是在“无缺无瑕”和“毫无但愿”之间切换。
当东谈主们认为商场是“无缺无瑕”的时候，那便是一种过度神色，商场会对此进行修正，因为不应该有这种极点的看法。但东谈主们的行为花式却往往从“感性”走向“气馁”，而“毫无但愿”相同是一种极点的神色。
但事实往往介于两者之间。
而只如果东谈主类在决定证券价钱，咱们就会不竭履历乐不雅和悲不雅的极点神色，这会制造商场波动，而那些头脑耐心的东谈主就能从中收成。
要保持“智识上的温柔”
布鲁尔
你曾说过，如果可以的话，你会在投资委员会里防止以下词汇：“毫不”、“老是”、“永恒”、“不可能”、“不会”、“一定”和“必须”。为什么这些词是“罪魁罪魁”？
因为它们都是绝对的，阐扬出一种详情趣。而我肯定，在咱们的行业里，莫得任何详情趣的空间，因为咱们生活在一个充满概略情趣的寰宇。
我对来日会发生什么事，可能有少许点意见。我对一年后的情况，可能有些推断。但我毫不会认为我方能百分之百详情。
因此，如何会有东谈主敢说“必须”或“不可能”呢？或者“老是”或“永恒”呢？
我认为，任何持这种想法的东谈主，最终都会堕入拆开。
马克·吐温有句极为要紧的话，那便是：“让你堕入拆开的并不是你不知谈的事，而是你确信无疑、但实践上并非如斯的事。”
不懂某些事情自身并莫得什么错。事实上，我今天午餐时刚和一个共事聊到，我有许多事情不懂。
而我认为，班师的舛错之一，便是对我方所不知谈的东西要极其浑厚和坦率，这样你才不会堕入拆开。
如果我要从伦敦开车去利兹，我会如何作念？我会拿一张舆图，掀开 GPS，问路，然后渐渐开车，确保我方不会错过出口。但如果我自以为知谈路，我就不会拿舆图，不会开 GPS，也不会问路，而是自信满满地狂飙。
如果事实讲明我错了，我最终可能会开到德文郡。
布鲁尔
你刚刚简直精确地描画了我的情况。不幸的是，我便是这样的东谈主。我真但愿在我很久以前刚参加花旗银行时，有东谈主给我一篇你的备忘录。
我铭刻有种说法，有两种东谈主最容易惹上拆开：一种是什么都不知谈的东谈主，另一种是自以为什么都知谈的东谈主。
没错。认为“我什么都不懂”相同不是一个好策略。如果你以为我方一无所知，你赫然无法在这个面向改日的行业中取得班师。
塔勒布在《就地踱步的傻瓜》（Fooled by Randomness）一书中曾说过，如果你不擅所长理概略情趣，你最好去当牙医。
在他看来，牙医学简直莫得概略情趣。
是以，如果你什么都不懂，那你不会班师。但如果你以为我方无所不知，相同也不成。
因为这样的东谈主不会听取建议，也不会对冲风险，而是作死马医，把所有这个词筹码都押在一个弃取上，而这平凡会让他们被商场淘汰。
我终点相信一种叫作念“智识上的温柔”的理念。浅薄来说，智识上的温柔便是承认：对方可能是对的。
你无法预测，但你可以作念好准备
布鲁尔
这也引出了你的另一篇终点精彩的著述——《常识的幻觉》（The Illusion of Knowledge）。我想知谈，你认为有哪些类型的预测、景况模拟或政策谋略是有价值的？
我在2002年傍边写过一篇备忘录，标题是《你无法预测，但你可以作念好准备》（You Can’t Predict， You Can Prepare）。
这其实是我从马萨诸塞互助东谈主寿保障公司的一句告白语中借用的，他们是好意思国终点优秀的保障公司之一。
我认为这句话终点有启发性。
东谈主们常常会说：“如果你无法预测，那你要如何准备？” 预测是领会改日将要发生的事情，而准备是为行将发生的事情作念好安排。如果你无法预测改日，那又该如何准备？
谜底是：如果你认为我方知谈改日会发生什么，那你便是个傻瓜。
因此，“准备”并不虞味着针对某一个特定的成果作念准备，而是要建立一个投资组合，或选定一种生活神气，使我方能够草率一系列可能的成果。
这才是班师的舛错。
但在投资行业里，太多东谈主可爱说：我认为经济会这样发展，利率会这样变化，商场会这样走向，这个行业会如何发展，这家公司会发生什么……
如果你能把这五件事都预测对了，你就能像吕底亚国王克洛伊索斯一样富裕。但讨教，你预测这五件事统统正确的概率有多大？
我称这种策略为“单一景况投资”。
如果你基于某个单一景况进行投资，况且确信我方是对的，但成果其中几件事的走向超出了你的预期，那么你所构建的投资组合很可能完全纰谬，以致与商场走势完全背离，最终变成倒霉。
是以，在一个充满概略情趣的寰宇里，只为单一成果作念准备是一种纰谬。当作投资者，咱们唯一能作念的，便是为多种可能的成果作念好准备。
咱们但愿构建一个投资组合，使其在咱们认为最有可能发生的情况下阐扬雅致；在其他咱们认为可能发生的情况下，阐扬也不会太糟糕；即使在那些咱们认为不太可能发生的情况下，也不会遭受烧毁性打击。
但这并郁闷易，因为莫得任何投资策略能够让你在所有这个词可能的情境下都作念到最好准备。
你必须问我方：我应该为哪些情境作念准备？我认为哪些情境最有可能发生？如果我为这些情境作念好准备，我能赚到可以的钱吗？又有哪些情境是我可以忽略、不消专门为其作念准备的？
就界说而言，你不可能为所有这个词情境都作念好准备。
私募股权的“银弹”期间已经以前
布鲁尔
那咱们就用这个视角来看刻下的商场情况。我最近和UBS董事长科林·凯利赫（Colin Kelleher）有过一次交流。他提到，鉴于私募股权商场的估值下落以及基金到期情况，有时会有30，000 家公司需要找到买家。
现实情况是，投资者究竟何时能拿回他们的钱？估值倍数又会是些许？
这是一个很好的问题。
在我小时候，有个电视节目叫《独行侠》。主角戴着白帽子和玄色面具，骑着马四处栉垢爬痒。他的枪里装的是银色枪弹，而因为枪弹是银色的，是以他从来不会射偏。
投资者老是在寻找这样的“银弹”——一种能够让他们无风险致富、永不失败的措施。
内容上，这种东西不可能存在。但正如我母亲常说的，“但愿永恒不会灭火”。
从2004年到2021年，私募股权被加冕为投资界的“银弹”。
我在2022年12月写了一篇备忘录，标题是《沧桑陵谷》（Sea Change）。我在内部提到，1980年，我有一笔个东谈主银行贷款，银行寄给我一张见告单，上头写着：“您的贷款利率咫尺是22.25%。”
到了2020年，也便是40年后，我可以从银行以2.25%的利率借款。也便是说，利率在40年里下降了20个百分点，而且简直是单边下行的。
利率下降对资产持有者是极大利好，因为资产的价值是改日现款流的折现值。如果折现率下降，资产价值就会上升。
利率下降对借款东谈主来说亦然极大利好，因为他们的资金成本裁汰了。
那么，行使杠杆买入资产的投资者会如何样？当利率下降时，他们享受“双重红利”。这便是私募股权行业所履历的黄金时期。
私募股权的盈利花式主要有四种：以低于内在价值的价钱买入资产；通过杠杆放大股本讲演率；通过运营优化普及资产价值；以非廉价的价钱出售资产，以致是在溢价出售。
在很长一段时期里，私募股权班师地作念到了这少许。
但请想一想，依靠杠杆投资资产的策略，正好是在低利率环境下的最优策略。
那些在这一时期从事私募股权投资的东谈主，是因为他们早就料猜想利率会一齐下降，如故说他们只是弃取了一种投资花式，恰好遇上了最适合这种花式的期间？
我更倾向于后者。
我认为，投资组合的阐扬，最终取决于它在改日环境中遭逢了什么，而这种遭逢更像是一种“偶然的相遇”。
私募股权在阿谁特殊环境下的班师，简直是一种“无意之喜”。
这个行业恰是在这一时期诞生的。如果你发明了一种投资机制，然后恰好遇到了最适合它的环境，它取得巨大班师并不奇怪。
正如爱因斯坦曾说过：“跋扈的界说，便是访佛作念归拢件事，却期待不同的成果。”
“跋扈”的另一种阐扬，是在不同的环境下作念相同的事情，却生机得到疏导的成果。
如果你是在1980年以后参加商场，那你简直只履历过利率下降、超低利率，或者两者同时兼备，直到2022年。
这一趋势对私募股权以过头他杠杆投资策略来说都是理想的环境，不单是是私募股权。
但我在2022年12月备忘录中写谈，这种情况已经收尾了。在接下来的十年里，你无法再用“举座下降”或“不竭超低”来形容利率。
从2009岁首好意思联储为草率全球金融危险将利率降至零，到2021年底他们决定加息以起义通胀，这13年间，联邦基金利率简直一直是零，平均约莫在0.5%傍边。
在我看来，这种情况不会再记忆了。
如果真的这样，那么私募股权依然会对那些能以廉价买入资产并普及其价值的投资者故意，但利率下降和超低利率所带来的红利将不复存在，它也不会再像以前那样取得巨大的班师，也将被讲明并非“银弹”。
优秀投资东谈主的三个决定性身分
布鲁尔
我铭刻你还写过，“班师的投资更多依赖于对不可量化的、定性的身分作念出优厚的判断，并预测改日可能的发展标的。”
我领会，这亦然你对资产的一些更浩繁的不雅察，但能否详备解释一下？
2020年3月疫情刚启动的时候，我的女儿和他的家东谈主搬进了我和我太太的家里，咱们一王人渡过了几个月的时光。
这种三代同堂的生活在今天已经很目生了，但那段时期终点好意思好。
我的女儿是又名投资东谈主，咱们大部分时期都在讨讲价值投资。是以，我在 2021 年 1 月写下了这篇备忘录，标题是《价值的意旨》（Something of Value）。
这个标题是个双关语，我承认（笑）。一方面，咱们在酌量“价值投资”，另一方面，这段共同生活的时光自身也充满价值。
他终点明智，视力深刻。但只是依靠这些，从数学角度而言，并不成让你成为一个越过的班师投资者。
趁机说一句，如果你望望好意思国证交会（SEC）今天的监管标的，你会发现他们的主要任务之一，便是确保所有这个词投资者在归拢时期取得疏导的信息。
比如，公谈露馅章程要求上市公司必须同期向所有这个词投资者露馅要紧信息。因此，对于刻下商场的可取得的定量信息，并不成成为投资者之间的决定性上风。
如果你想成为又名优秀的投资者，那么什么才是决定性身分？我想，这便是你问题的中枢，对吧？
我认为有三种可能的神气：
第一，你可以用更高的水平来解读疏导的信息，并更准确地索求其中的要紧性。
诚然，咫尺每个东谈主都有相同的缠绵机，使用疏导的软件，能够推论疏导的数据筛选，是以这并不会是神秘兵器。
但回到我的女儿在大学时学习投资的履历，他休假回家经常常对我说：“咱们应该买福特的股票，因为他们要推出一款终点棒的新款野马。”
我的回答老是一样的（主如果出于栽植主张），我会问他：“安德鲁，谁不知谈这个音尘？”
如果你知谈某件事情，而所有这个词其他东谈主也都知谈，那么它可能已经被充分反应在股票价钱中了。你无法通过投资来收成，因为商场已经将这一事实计入了股价，并对其进行了订价。
是以，你必应知谈别东谈主不知谈的事情，或者你必须比别东谈主更擅长解读疏导的信息，并正确索求其中的中枢价值。
第二点，也许你能够比其他东谈主更擅长领会定性身分。并不是所有这个词东谈主都了解定性信息，而且从界说上来说，定性身分更难评估。
比如，哪家公司领有最好的研发才略？哪家公司领有最强的家具管线？哪家公司的料理层最优秀，最富裕创造力？
我在2016年傍边写过一篇备忘录，对于无东谈主化投资，酌量了指数化投资、被迫投资、算法投资，以致最终的东谈主工智能（AI）和机器学习。
我在内部提到，我不认为一台缠绵机可以拿到五家风投公司的买卖谋划书，然后事前判断出哪一家会成为亚马逊。
我认为，这需要独特的东谈主的知死力。
诚然，大多数东谈主也作念不到这少许。如果只是把缠绵机从方程式中移除，然后把方案权交给东谈主类，并不成自动治理问题。但至少，当一个东谈主接管这样的定性分析任务时，他有可能作念出超越常东谈主的方案。
这便是第二点——定性分析。
第三点，便是面向改日。
如果所干系于刻下的信息都是公开的，况且所有这个词投资者都能获取，那么赫然，最优秀的投资者便是那些比别东谈主更了解改日的东谈主。
但投资最大的悖论，或者说最大的问题是——投资究竟是什么？投资的内容便是确立老本，以便从改日的事件中收成。而我又肯定，改日是不可知的。
那么咱们要如何投资呢？谜底是，莫得东谈主能作念到无缺。
莫得东谈主能全知改日，但有些东谈主比其他东谈主更具知死力。我舒畅相信，即使是寰宇上最先进的缠绵机，也不会比最有知死力的个体更明智。
就通盘投资行业来说，最明智的缠绵机可能比80%、以致90%的东谈主类投资者都更具知死力。
是以谜底是，如果你不在投资行业的最尖端，那么你最好如故别进这个行业。
好意思国不竭保持上风的可能性并不大
布鲁尔
剑桥大学贾奇商学院金融学证实注解埃尔罗伊·迪姆森（Elroy Dimson）曾告诉我：“在咱们研究的多个国度的持久金融商场历史中，好意思国的阐扬最好。咱们其时并不认为这种情况会不竭下去，但它确乎不竭了。”
他想问你：“马克斯先生是否定为这种好意思国的‘例外主义’会不绝下去？”
最先，我不是一个改日学家，我的想维神气也不是如斯。是以，这类问题并不是我泛泛想考的要点。
如果你问我是否舒畅为此押上10好意思分的赌注，我的谜底是不会。
我曾写谈：宏不雅预测的价值终点有限。但我也认为，有不雅点和基于不雅点下注是两回事。我可以有我方的不雅点，但这并不虞味着我会为它下注。
我认为，好意思国领有一个终点优秀的轨制，而好意思国的班师，来自多个身分的组合：开脱企业轨制、独到制、老本主义、经济引发机制、法治（咱们认为可以相信的法治环境）、篡改精神，也许还有好意思国较短的历史布景——咱们只好 250 年的开国历史，而不是900年
再加上咱们的栽植体系，以及对开辟者和冒险精神的贵重，这些身分共同塑造了好意思国的越过成就。
从250年前的零最先启航，好意思国在以前100年里——自一战收尾以来，恒久处于寰宇的最先地位。这不单是体咫尺经济方面，还体咫尺各个边界的越过成就，包括艺术、科学、技艺等等。
我不会冒昧地说，好意思国的越过势必会不竭下去，也不会悲不雅地认为它一定会湮灭。
从概率上来看，不竭保持上风的可能性并不大——毕竟，树不会无尽滋长直冲云端。
但咫尺，好意思国的情况仍然可以。而且，请帮我转告埃尔罗伊，我终点垂青他。如果好意思国要失去它的越过地位，不仅咱们自身的上风必须缩小，同期，还需要有另一个国度或地区站出来痛自创艾。
那么，会是谁呢？哪一个社会能够同期具备我之前提到的那些要素——开脱企业、篡改精神、引发机制、开辟精神、栽植体系等等？
也许咱们不会再像以前100年那样光辉。20世纪被称为“好意思国世纪”，但我不会宝石认为21世纪也一定是“好意思国世纪”。
问题是，谁会取代咱们？
气运的要紧和如何让我方更走时
布鲁尔
这也引出了我想酌量的另一个话题——气运。咱们这个行业里，承认气运在班师中饰演要紧脚色的东谈主并未几。而我有两个问题想问你。
第一，气运在你的奇迹活命中饰演了什么脚色？第二，你认为，东谈主们如何智力“匡助我方变得运气”？
我是一个执意的“气运信奉者”。我认为我便捷是寰宇上最运气的东谈主。
2014年1月，我写了一篇备忘录，标题是《走时》（Getting Lucky）。这篇著述的前半部分完全在讲我对气运的信仰，以及我方有何等运气。
我列举了十几种我曾履历的好气运，比如：我出身的地点和时期。
我的父母在二战期间怀上了我，而如果你读过马尔科姆·格拉德威尔的《异类》（Outliers），他在书中酌量了“东谈主语气运”，我把它称为“正确的时期，正确的地点”。只是是出身在合适的时期和地点，就能带来巨大的上风。
如果你是在二战期间出身，那么你就在战后经济华贵的海浪中处于最故意的位置。
我在纽约皇后区的公立学校上学，接管了一流的栽植，而且是免费的。自后，我苦求沃顿商学院，有东谈主告诉我进不去，但我最终如故进了。
再比如，我当年被花旗银行股票部门“踢出去”，被要求去负责高收益债券业务。其时，这就像是被放逐到“西伯利亚”，但成果讲明，这是我遇到的最大的一次好运。
之后，我在任业活命中陆续遇到了凸起的合资东谈主。30年前，咱们一王人创办了橡树老本。
以前20年里，全球投资者启动对股票和债券不那么感意思，而是转向了“另类投资”。而赶巧，咱们早就站在那处了。
布鲁尔
但这是否意味着，你们在2005年就已经料猜想投资者会转向另类资产？
诚然不是。
我15分钟前才说过，私募股权的崛起并不是因为投资者事前料猜想了低利率环境。
相同的，咱们当年并莫得说：“寰宇将会厌倦股票和债券，而是会追捧另类投资，是以咱们应该提前布局，在2005年为他们提供这种家具。”
事实上，咱们只是发现了一些咱们擅长的事情，并相信我方能够在这些边界赢利，于是咱们去作念了。尔自后，商场告诉咱们：“咫尺，咱们需要你们提供的东西。”
布鲁尔
那么第二个问题，东谈主们如何智力“匡助我方变得运气”？
对于气运，有许多经典的说法。其中一句是：“气运便是，当契机来了，你刚好已经准备好了。”
就像私募股权、就像高收益债券、就像橡树老本的另类投资一样，咱们的履历都是如斯。
咱们并不是为了某个特定的改日而刻意作念准备，而是为了能在商场环境发生变化时作念好理财契机的准备。然后，契机来了，咱们已经站在了正确的位置上。
我更舒畅把班师看作是这样一种经由，而不是归因于某种“天才”。
我曾在《走时》备忘录中讲过这样一个故事：
有个东谈主走进酒吧，途经一个飞镖游戏区。这时，一个飞镖选手投掷造作，飞镖偏离了靶心。但就在那一刻，途经的东谈主不戒备撞倒了靶子，而当靶子掉落的蓦然，飞镖正好掷中红心。
这便是气运。
但我认为，东谈主生往往便是这样，而不是依靠三想尔后行、全心谋略出无缺的旅途。你需要拼尽全力，勉力把事情作念好。而改日如何发展，将决定你是否能从中受益。
班师来自于明了信得过要紧的事情
布鲁尔
在咱们今天生活的各个边界，尤其是在投资寰宇，咱们每天都会被各式信息轰炸。这让我想起了T.S.艾略特（T.S. Eliot）的诗，其中有一句：“信息越来越多，常识却越来越少。”
靠近如斯大宗的信息，你是如何处理的？
领会数据、信息、颖悟和知悉之间的永别终点要紧。你必须尽早接管一个事实——班师并不来自于领路一切，而是来自于明了信得过要紧的事情。
我从小就读华尔街日报，每天都会看。尤其是在财报季，当你翻开报纸，会看到一整页的数据，列出许多公司的营收、盈利和每股收益，每次财报季都会有10、20、30、40、50家公司的数据。
我以前会发扬检讨这些数据，但很快，我就不再看了。
因为我意志到，如果我不知谈商场预期是什么，那么这些数据对我来说毫无意旨。
比如，一家公司旧年赚了20好意思元，本年赚了30好意思元。这是善事如故赖事？如果商场本来瞻望它本年如故20好意思元，而它赚到了30好意思元，那就意味着一个巨大惊喜。但如果商场预期是40好意思元，而它只赚了30好意思元，那便是一个紧要失望。
只是知谈公司赚了30好意思元，并不成告诉你任何有价值的信息。那我为什么还要奢靡时期去看这些？
你必须死亡对琐碎细节的追求，不要以为掌执所有这个词事实就意味着“信息充足”。
你需要学习，比如从巴菲特和芒格那处学习，尤其是查理·芒格。我很运气能和他相处许多时期，因为咱们都住在洛杉矶。
他曾说过：“颖悟并不是靠背诵一堆事实得来的。”
有一册书叫《巴菲特之谈》（The Warren Buffett Way），我被邀请为其中一个版块写序。我写了一篇著述，标题是《沃伦·巴菲特为何惟一无二？》（The Exception: What Makes Warren Buffett， Warren Buffett?）。（点击阅读：《霍华德·马克斯撰文深谈我方眼中的巴菲特，如如何此惟一无二……》）
在著述中，我谈到了他不同凡响的场地，其中一个舛错点是：他能找出最要紧的那几件事，然后深入研究，而不是试图掌执所有这个词的事实。
回到安德鲁·马克斯和“所有这个词东谈主都能取得的定量信息”这个话题，平凡，最要紧的事情并不是刻下的数据，而是那些决定公司改日成败的力量。
是以班师的舛错是：你需要越过的颖悟去找出最要紧的那几件事，然后以越过的知死力去预测它们的发展标的。
这才是通往班师的谈路，而不是变成一册“行走的百科全书”。
财政问题是好意思国最大的隐患
布鲁尔
你履历了这样多商场变化，其中一定有让你诧异的事情，比如全球政府债务的爆炸式增长，尤其是好意思国的债务。全球不禁要问，政府是否和会过货币化来治理？他们究竟盘算如何处理这个问题？
就你看来，一个坚强的国度在无法完了财政盈余的情况下，会如何草率债务问题？
好意思国上一次完了预算盈余是在克林顿卸任时，约莫在2000年。
但从那时起，接下来的25年，财政赤字成了常态，而在以前几年里，赤字边界变得极其弘远。
草率新冠疫情导致了无数财政开销，而当疫情收尾后，政府似乎仍然在不绝大边界开销。也许他们并莫得明确地决定不绝这样作念，但不管如何，事实便是他们停不下来。
旧年，好意思国的财政赤字接近2万亿好意思元，而经济仍然处于华贵期。
被称为“财政赤字表面之父” 的凯恩斯，提议的理念是：在经济疲软时，政府可以限制加多开支，刺激经济增长，创造工作契机。但在经济华贵期，政府应该减少开销，完了财政盈余，以偿还债务。
是以，这是一个轮回——经济低迷时加多开销，经济华贵时削减开销还债。
但现实是，所有这个词东谈主都可爱“加多开销”这个部分，而所有这个词东谈主都忘了“削减开销”这个部分。
因为削减开销并不好玩，而不受接待的事情没东谈主舒畅作念。
不幸的是，政客们已经意志到，他们的受接待进程与他们“赐与选民些许福利”是成正比的。
而那些主张财政紧缩、站出来说“咱们应该保持财政步骤，破耗不成进步收入，以致要用盈余还债”的政客，很可能不会再次当选，因为他会被形容成一个“刻板守旧的谈德说教者”。
这真的很不幸，这反应出的是咱们诱导力的失败，同期亦然21世纪东谈主们即时得志心态的体现。
咫尺的想法是：“我想要这个，我还想要阿谁。” 这种作念弃取、量入制出的生活神气，似乎已经落后了。那么，这种情况究竟什么时候才会改变？
布鲁尔
特朗普可能正在改变这少许。他正在大刀阔斧地削减政府开支。诚然，他同期也但愿削减税收。2月25日众议院刚刚通过的《好意思国财政蓝图》，谋划在改日十年减少2万亿好意思元的开销，同期减税4.5万亿好意思元。
我不是改日学家。我再强调一遍，我不会预测改日，我不会在这个话题高下注，不管是用客户的钱，如故用我我方的钱。
但在我看来，好意思国今天最糟糕的问题，便是咱们缺少节制、莫得耐性、以及持久的财政赤字开销。
我前边列举了好意思国的诸多上风，这些上风让咱们成为全球主导力量。但与此同期，这些财政问题是咱们最大的隐患。
不外，特朗普有时会成为一个盘曲点。也许改日，政客们竞选时不再是靠“欢喜更多免费福利”来赢得选票，而是靠欢喜合理的财政步骤。
临了跟东谈主生干系的问题
布鲁尔
临了还有三个粗略的问题。第一，你这辈子遇到过的最意思意思的东谈主是谁？
雅各布·罗斯柴尔德（Jacob Rothschild）。他是一位凸起的投资者，闪耀金融，但他同期亦然一个“文艺回应式的东谈主物”，对艺术、社会服务、国度事务都有深刻视力。
我从他身上学到了许多，况且在许多边界都享受与他的交流。
我很运气，在 2006 年到2018年的十二年里，我每年有三分之一的时期住在伦敦，咱们在那段时期相处了许多。
布鲁尔
第二，如果你要保举一册你最可爱的书给一位亲密的一又友，你会保举哪本？
我会保举《金融狂热简史》（A Short History of Financial Euphoria），作者是约翰·肯尼斯·加尔布雷斯（John Kenneth Galbraith）。
这是一册很薄的书，我可爱薄的书，因为我是个念书很慢的东谈主（笑）。
它简略只好100页，但它让我深刻领会了商场的心境波动。
这本书极地面影响了我，让我启动要点研究商场神色对投资的影响，而这恰是我以前 30 年 里一直宝石的投资原则之一。
布鲁尔
第三个问题，如果你只可给刚参加金融行业的年青东谈主一个建议，那会是什么？
敦朴说，我可能会先建议他们“讨论一下我方是否真的想参加金融行业”。但如果他们决定要参加，我会告诉他们：
有一个作者叫克里斯托弗·莫利（Christopher Morley），他说过一句话，我很可爱援用：“班师只好一种——那便是能够按照我方的神气过一世。”
这句话听起来很浅薄，但它的信得过含义是：在弃取奇迹谈路时，你不应该被社会期待、一又友、同学、父母的生机所傍边，也不应该单纯为了赢利而参加某个行业。
你应该找到信得过能让我方感到得志的事情。我不是指感官上的享乐，而是指能让你产生深刻的成就感和幸福感的事情。
诚然，这很难。
毕竟，在20岁的时候，你很难准确知谈，什么事情能让你在60岁时仍然感到得志。但我认为，尝试去寻找这条谈路，远比盲目侍从社会潮水，或者单纯因为钞票驱使去弃取一条我方压根不喜爱的谈路，更很是旨。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
排版：唐唐
责编：艾暄
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